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堪比1929年大萧条!极端情况下 市场还有多少抛售空间?_腾

发表时间:2020-03-23 13:04:41  来源:古交吧  浏览:次   【】【】【
一、VIX结构异常 恐慌并未结束! 我们在疯狂的往外传利好,证监会的领导甚至直接说:金融市场流动性合理充裕,股市的估值水平处于历史低位。 丝毫不用怀疑我们稳定市场的能力,所以我们的金融市场,真有可能走出独立行情。 但是,这不意味着,全球金融市场恐慌结束,金融市场不波动了。 1、影响最大的因素,全球疫情才刚刚开始。 欧美国家刚刚进入爆发区,还没有控制住,美国确认人数急剧飙升,非常夸张,已经达到2.5万个了。 张文宏医生认为,过了夏天以后病人会减少,但是一直会延续到今年冬天,到了明年春天,又有可能有一个小的高峰,然后慢慢再下来。 南北半球人员流动,来来回回,就算持续一两年也是正常的。 所以,未来相当长一段时间,疫情都会时不时的扰乱金融市场。 2、看看最直接的,恐慌指数。 现在恐慌指数很别扭。 正常情况下,VIX指数期货展期(Rollover),应该是一个Contango,也就是远期合约高,近期合约低,这个时候,做空VIX,希望VIX下跌的空方受益。 3月18日,VIX指数期货展期了,但是结构却是一个,Backwardation,这说明,做多VIX,希望VIX上涨的多方受益。 也就是说,3月18日VIX期货展期的时候,市场已经告诉大家了,以后波动率还会上升。 这个比较难理解,但是大家记住一点: 从历史上看,在市场相对平稳和上升期间,VIX期货展期一般为上扬的Contango结构,在市场出现恐慌或/和巨幅下跌时,Backwardation结构比较频繁。 二、美国陷入衰退 1929年大萧条到来?! 美国刚开始的时候,只给富人检测,穷人没机会不检测,川普直接跟美国人说:这或许就是人生。 随着马云给美国捐献检测仪,以及其他医疗物质的恢复,美国检测出来的感染人数立马往上飙。 现在,美国感染人数已经全球第四了,估计过些天,还会往上爬。 这说明什么?美国疫情被严重低估,它对美国经济的影响,也被低估。 疫情影响下,美国近一半的私人消费将直接受到冲击! 美国经济中,私人消费占GDP比重超过70%。美国私人消费垮了,经济必定陷入衰退。 看几个数据: 美国卡车货运量(占美国所有运输量70%以上)同比增速跌至-8%,创近11年新低。 纽约、华盛顿、波士顿等餐馆用餐预定数同比增速均一路下滑至-80%以下。 美国消费者信心指数下降至5个月新低; 美国的电影票房、餐厅人数、住宿以及失业金申请人数都迅速恶化。 美国陷入衰退,几乎已成定局。 问题是,衰退有多严重呢? 很不乐观,全球衰退超过2008年,堪比1929年大萧条。 最不利因素有两个: 1、最大的不利因素就是,全球以邻为壑,相互开炮,没有合作和团结意愿。 2008年的时候,雷曼兄弟破产,仅59天即召开了G20领导人峰会,共同应对危机。 现在呢?就召开了个G7领导人会议,但是啥措施都没有。 更过分的是,美国总统和国务卿,一直转移国内矛盾,炮轰中国。 不合作,不团结,经济衰退程度一定加深。 2、全球各自封国,全球化暂停。 2008年的时候,中国搞出4万亿,以天量的债务,释放出庞大的需求,全世界的产能往中国倾倒,可以说中国救了全世界。 现在,全球别说没有需求,就是有需求,也白搭,传递不了。 国际贸易、航运、物流、人流停摆,影响将会远超过卫生、经济、金融等领域,可能会波及地缘政治、军事、国际关系等立体化的全球领域。 更大的风险,估计还在后面。 既然衰退可能超出预期,恐慌还未结束,那么金融市场还能抛售多少呢? 1、市场恐慌,客户赎回,能造成多大抛售? 2、规则限制,量化交易、VAR值冲击,能造成多大抛售? 3、极端情况下,市场有多少抛售?股市还能下跌多少? 接下来,挨个分析。 三、债市负反馈 股市还有个超级核弹! 3月20日,万亿资管巨头,贝莱德和先锋提高债券ETF赎回费率! 贝莱德将NEAR赎回费率从前一天的0.5%提高到了2%;Vanguard将VMBS和BNDX现金赎回费率从零提升至0.5%。 这种操作非常诡异!为什么? 因为近年来,各家为了抢客户,ETF市场竞争也非常激烈,所以费率下降是大趋势,跟我们的股票交易佣金下降是一样的。 但是,这次却突然提升赎回费率,这只说明一个问题,美国债基的流动性非常紧张! 不过,也别怪客户,看看他们这几天的业绩,这跌幅根本看不出来到底是债券ETF还是股票,怪不得一天就赎回了1.5亿美元。 据EPFR数据显示,截至3月18日的一周内,全球债券基金的净赎回量共计1080亿美元,是前一周的四倍,创单周净赎回量纪录! 客户大规模赎回ETF,会形成一个负反馈: 客户赎回——ETF抛售底层资产换现金——资产暴跌,市场恐慌——客户加速赎回——ETF继续抛售底层资产…… 这种情况下,市场上根本没有对手盘,没有人会去当接盘侠,于是就形成了“流动性黑洞”。 金融机构,最担心的就是,挤兑。 挤兑就是情绪恐慌,就是信心崩塌,跟资产标的没有半毛钱关系。 债市是各种投资策略的基础,差不多至少占50%的底仓,所以债市恐慌,直接撼动了全球金融市场的根基。 在市场恐慌情绪下,基金经理最先抛售的就是,流动性好的、质地好的资产,因为只有这种资产在恐慌的时候卖得出去,其他资产都先握手里,所以美国投资级债券跌的也很惨,利差飙升。 再看看被动型股票基金。 恐慌的时候,大家都去买货币性基金,这个符合常识,货币基金的申购额则连续第二周超过900亿美元,需求很旺。 但是,全球股票基金净流出才206亿美元,这说明一个情况:市场真正恐慌的时候,抛售规模更大。 这也就意味着,真正恐慌的时候,被动型股票基金抛售潮出现,还是一个超级核弹! 看看规模。 2008年,被动型基金规模才6千亿美元,但是到2019年规模就达到了4.27万亿美元,超过了主动性基金。 单从规模上看,被动型股票基金这颗核弹,杀伤力差不多是2008年的10倍! 极端情况发生,这个核弹爆炸,新一轮冲击更猛烈! 四、机构身不由己 必须抛售! 很多新手投资者,看见这种市场暴跌,就很单纯的发问,大家都不卖不就行了吗?这样大家都不会亏啊。 愿望很美好,但是实现不了,因为市场和交易是有规则的。 市场暴跌,他们身不由己,必须得跟着卖。 不存在“我觉得这些股票长期价值没变,我不卖”这种操作。 第一个身不由己的因素:量化交易。 近年来,量化对冲基金的交易量在美股总交易量中的占比快速上升,从2017年的25%左右上升至目前的50-60%水平。 什么意思呢?美股中,一半以上的交易,都不用交易员“手动”下单,全是自动化的。 很多量化交易策略,都是跟随趋势的,意味着一旦股市跌破某个关键点位,比如20%的牛熊线,极易引发量化系统的自动平仓与踩踏,汹涌的抛售潮就刹不住车了。 第二个身不由己的因素:波动率冲击和VaR冲击 FRM课程里面,第一个重点概念就是VaR,绝大部分金融机构都用它来“计算”投资组合风险。 看看VaR这个数值,就知道我这个投资组合有多大的概率亏多少钱了。 如果VaR值上升,就意味着我的投资组合可能损失规模上升,反之亦然。 通常情况下,金融机构都会给VaR设一个最高值。 也就是说,投资组合的最大损失,“必须”给我控制住,超过了这个闸值,就得平仓降风险。这是规定。 什么情况下,VaR会提升呢?波动率上升! 于是,VaR值风险管理的逻辑就是,波动率上升,就得抛售头寸,平仓,赶紧止损。 这种情况,也会形成负循环:波动率上升——VaR值投资组合抛售资产,以降低风险——市场暴跌,恐慌加剧——波动率上升…… 什么时候会打破这个负循环呢?像巴菲特,美国养老基金,这种长期投资者觉得,诶,市场差不多跌到位了,我要抄底。 这个时候,市场企稳,波动率下降,打破这个负循环。 VaR值冲击的影响有多大呢?看看规模。 2018年,锚定波动率交易策略的规模大概1.5万亿,推测2020年的规模至少两万多亿! 这一轮冲击,先是RiskParity策略挂了,引发第一波抛售。 然后,各类资产的波动率继续剧烈波动,导致CTA策略也爆仓,也加入抛售大潮,所以抛售波及的资产规模远远大于,仅锚定波动率交易的数万亿。 Nomura的测算显示,截至3月10日的一个月的时间里,风险平价基金共有近1500亿美元的仓位削减(总市值2018年估算5000亿),风险平价基金对美股的风险暴露从2011年以来的83%分位下跌到1%分位。 同时,Nomura估计截至3月13日风险平价基金所有头寸的总暴露持续下跌到2011年以来20%分位数的水平,其中股票暴露额为2011年以来的0.3%分位,债券13.3%分位,信贷35.4%分位,商品51.8%分位。 这些数据,都是极地水平,这也意味着,这波VaR值冲击,也就是前几天的抛售,差不多接近尾声。 这只意味着,这一波冲击结束了,不意味着,接下来没有风暴了,可能还有下一轮呢! 导火索是什么?中东、俄罗斯、美国公司债、还有其他不能说的黑天鹅等等…… 五、极端情况下 股市还有30%的下跌空间! 具体哪个黑天鹅会接力,我现在也没有思路,感觉都有可能,但是我们可以算一下, 最极端的情况下,市场还要多大抛售呢? 先看总量盘子。 2020年,全球非银机构产品市值大概在100至150万亿美元,这个规模很恐怖,加了不少杠杆,比全球股票市场高得多。 2018年,全球股票总市值才76万亿。 因此,这些产品的规模是股票市场的130%—197%! 总之,这个体量就是所有炸药,如果极端恐慌事件爆发,现在的股市下跌真的只是毛毛雨。 这一个月,股票市值占非银机构总资产管理规模比例,已从2月初的43%下降至37%,下降了6个百分点。 如果继续下降,下降至2012年欧洲危机时候的水平,也就是35%,那么市场还会抛售2.9万亿的股票; 如果再继续下降,下降至2008年次贷危机时候的水平,也就是30%,那么市场还会抛售10万亿的股票。 换算成点位,美股最多还有30%的下跌空间! 金融市场就是很残酷,每每抄底,大部分都抄在半山腰,死在反弹前夜。 这场疫情冲击,叠加油价冲击,流动性冲击,金融市场冲击,将极大的重塑世界秩序。 1956年,对苏伊士的拙劣干预,显示英国霸权衰落,标志英国正式“告别”全球大国。 2020年,抗击疫情,我们制造了应对危机所必需的口罩、呼吸器和呼吸机。而美国只具有所需口罩/呼吸器总产量的1%和呼吸机的10%。 现在,我们正在向欧洲、54个非洲州国家、伊朗和美国提供援助。很多欧美的盟友,不是求助各自的大哥,而是向中国求助。相反,美国自身难保,更别说提供国际援助了。 作为超级大国,这是美国二战后,头一次缺位国际重大救援事情,头一次没有表现出强势的领导力,政客只是打打嘴炮。 或许,疫情过后,我们还能不断的见证历史!
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