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古交吧-中信证券:如何看待背离的金融数据

发表时间:2023-03-20 08:52:24  来源:古交吧  浏览:次   【】【】【
文丨明明 章立聪 余经纬  2月10日,央行发布2023年1月金融数据,信贷“开门红”如期而至,但社融同比少增1959亿元,社融同比增速较12月继续下滑;M2同比增速再创近年新高,与社融同比增速走势背离,二者剪刀差进一步扩大。我们认为背离的(古交吧www.gujiaoba.com)数据反映出融资需求和经济修复依然存在结构性的(古交吧www.gujiaoba.com)压力。综合来看,数据本身不构成利率上行的(古交吧www.gujiaoba.com)驱动力(行情838275,诊股),而反映出的(古交吧www.gujiaoba.com)问题则指向货币政策持续支持,在更强的(古交吧www.gujiaoba.com)信号出现前,伴随资金面缓和,利率可能有所修复。  ▍1月金融数据“喜忧参半”。  1月信贷“开门红”如期而至,人民币贷款同比多增9227亿元;但社融同比少增1959亿元,社融同比增速9.4%,较12月继续下滑0.2个百分点。M2同比增速再创近年新高,与社融同比增速走势背离,二者剪刀差进一步扩大。  ▍金融数据为何出现背离:  ①对公贷款显著拉动信贷:在政策刺激、银行发力以及“贷债跷跷板”的(古交吧www.gujiaoba.com)影响下,对公贷款表现较好,有效拉动信贷增长。  ②储蓄意愿抬升M2同比增速:M2同比增速冲高,主要源于住户存款和非银存款同比多增,背后反映的(古交吧www.gujiaoba.com)是防御性储蓄意愿依然较强。  ③债券融资拖累社融:一方面,赎回潮余波尚未完全褪去,信用债收益率仍处于相对高位,打击企业债券融资意愿,导致债券融资计划被推迟或取消;另一方面,春节因素以及1月末发行的(古交吧www.gujiaoba.com)政府债按债务债权登记日计入2月的(古交吧www.gujiaoba.com)原因,导致政府债同比明显少增,拉低社融增速。  ▍金融数据对债市利多还是利空?  我们认为,债市似乎更容易走出利空出尽后的(古交吧www.gujiaoba.com)利多,主要基于三层原因:  ①数据本身并未超出市场预期:从市场情绪的(古交吧www.gujiaoba.com)角度来说,投资者已经对高信贷和高社融有所预期,而实际数据并未超出这一范围,因此债市整体反应较为平淡。  ②数据反映出结构性问题仍存:住户部门贷款问题迟迟未见改善,短期内由于房地产销售仍待提振,住户部门依然会成为压制信贷修复的(古交吧www.gujiaoba.com)一大因素,且企业贷款一部分是来源于企业债融资溢出,如果将企业债和企业贷款、未贴现银行承兑汇票合并来看,企业内生融资需求仍需激励。剔除政府债错位因素影响,社融同比增速依然没有回到去年年中水平,M2-社融剪刀差扩大也会驱动利率下行。  ③增长可持续性仍需货币宽松支持:目前信贷投放依然没有摆脱政策驱动的(古交吧www.gujiaoba.com)特点,中小行和欠发达地区仍存压力,经济修复尚不稳定,货币政策依然需要保持偏宽松的(古交吧www.gujiaoba.com)态势。  ▍后市展望:  1月金融数据存在一定的(古交吧www.gujiaoba.com)背离,信贷增长较好但社融同比增速继续下滑,背后反映出融资需求和经济修复依然存在结构性的(古交吧www.gujiaoba.com)压力。综合来看,1月金融数据本身不构成利率上行的(古交吧www.gujiaoba.com)驱动力,而反映出的(古交吧www.gujiaoba.com)问题则指向货币政策持续支持,因此在更强的(古交吧www.gujiaoba.com)信号出现前,伴随资金面缓和,利率可能有所修复。.klinehk{margin:0 auto 20px;}
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